Vale lembrar que quando sugerimos o Paraná Banco como uma das grandes pechinchas da Bovespa a ação estava em R$ 3,40 (data em que submetemos o artigo). Após uma performance substancial ao longo desse ano, talvez o banco tenha perdido o posto de grande pechincha do mercado, mas ele ainda trará muitas alegrias à médio e longo prazo.

Segue o link para o artigo:
Bojlesen Capital - Artigo NVIB - PRBC4 - Abril 2009.pdf

Para maiores informações sobre o trabalho da Value Investing Brasil, incluindo o Congresso e a Newsletter, recomendamos acessar o site: http://www.valueinvestingbrasil.com

Christian Bojlesen
Bojlesen Capital

Obviamente a primeira coisa que se nota é que ela é um tanto quanto ‘peculiar’ (nada como um eufemismo). O aumento também é facilmente observado em outros insumos da cadeia do aço (como o carvão metalúrgico). Mas o motivo do aumento fica fácil de notar no próximo gráfico.

E realmente não é nenhum mistério, é um fato sabido que o crescimento da China tem sido o grande propulsor do minério de ferro. O que é um mistério é o pouco acompanhamento do maior cliente das mineradoras (como os últimos números da CLSA, o BDI, relatório de empresas de frete marítimo, entre outros indicadores).

Como disse Yogi Berra uma vez “o que não pode continuar pra sempre, eventualmente vai parar”.

Christian Bojlesen
Bojlesen Capital

De qualquer forma segue um gráfico (em escala logaritmica) do Dow Jones Industrials entre Janeiro de 1929 (o ano do Crash) até Dezembro de 1954 (não está muito fácil de ler o gráfico).

Muito se houve falar sobre como no longo prazo a bolsa é o melhor dos investimentos. No entanto, foram necessários praticamente 25 anos para o Dow Jones Industrials voltar ao mesmo nível anterior ao Crash de 1929. Vinte e cinco anos sem qualquer ganho e de muitas noites mal dormidas por investidores.

Existem vários outros exemplos de períodos prolongados onde a bolsa permaneceu estagnada. Muito dificilmente a crise atual tomará a mesma proporção. É muito fácil se esquecer da dimensão da Grande Depressão (peak-to-bottom): queda de 45% no PIB americano (GDP), um índice de desemprego superior a 30% e uma queda de quase 90% nas Bolsas. Nem os mais pessimistas esperam que a crise financeira afete a economia em proporção parecida. Mas o ponto é, que em momentos de deslocamentos significativos de mercado, nem mesmo o buy and hold e investimento a longo prazo são garantia de retornos.

Como lembrou recentemente Jim Grant (Grant’s Interest Rate Observer) numa palestra em Columbia, até mesmo Ben Graham pai do value investing, chegou a defender, após a recessão de 1937, que se evitasse investimentos em ações (apesar de na época o dividend yield das ações estarem muito superiores aos retornos de títulos públicos).

A única alternativa para uma experiência menos dolorosa é a combinação de um horizonte de longo prazo com uma rígida disciplina de investimento. Não basta apenas ter paciência e capacidade de segurar seus investimentos por muito tempo, é também essencial saber comprar.

Christian Bojlesen
Bojlesen Capital

http://www.charlierose.com/shows/2008/10/1/1/an-exclusive-conversation-with-warren-buffett

A transcrição da entrevista (em inglês) pode também ser obtida no endereço: http://www.cnbc.com/id/26982338/page/2/

Vale a pena conferir!

Ela pode ser encontrada no link abaixo:

Bojlesen Capital - Carta Semestral I - Junho 2008.pdf

Atenciosamente,

Christian Bojlesen
Bojlesen Capital

Ambos os artigos vêm do site http://investoblog.blogspot.com e estão disponíveis também como arquivos pdf com autorização do autor.

Bojlesen Capital - Leucadia Annual Meeting 2007 - Investoblog.pdf

Bojlesen Capital - Leucadia Annual Meeting 2008 - Investoblog.pdf

Ambos estão em inglês.

Informações mais detalhadas sobre a cobertura do evento você pode encontrar aqui no arquivo abaixo:
Encontro Anual da Berkshire Hathaway 2008.pdf

Christian Bojlesen
Bojlesen Capital

The Last Laugh - George Parr and John Bird - The Long Johns
http://www.youtube.com/watch?v=SJ_qK4g6ntM

Existem uma série de vídeos de Parr e Bird no YouTube. Todos altamente recomendados.

Anúncio da Subsidiária Helzberg Diamongs
http://www.youtube.com/watch?v=W-7EKT2GT6A

Anúncio da Subsidiária Dairy Queen
http://www.youtube.com/watch?v=ojEprJVp_Dg

Global Century Investments - Saturday Night Live
http://www.boreme.com/boreme/funny-2007/global-century-p1.php

Estamos terminando a tradução dos pontos mais relevantes do evento e esperamos colocar em breve a disposição aqui na internet.

Ao longo dos próximos dias estaremos atualizando sempre que possível acontecimentos dos inúmeros eventos que se concentram ao longo da semana dos encontros anuais de acionistas das duas empresas.

Trata-se do maior encontro de acionistas de uma empresa do mundo (da qual Bill Gates é um diretor), onde uma multidão ocupa o Qwest Center, um estádio, para ouvir as respostas das duas mentes mais brilhantes do ramo para qualquer tipo de pergunta que acionistas façam, durante mais de 6 horas. Omaha, em Nebraska, fica repleta de personalidades do mundo das finanças, sendo corriqueiro encontrar os mais famosos investidores e CEOs.

No gráfico acima vemos a performance relativa das ações de duas empresas: Bear Stearns e Berkshire Hathaway. A Bear Stearns um tradicional banco de investimentos americano e a Berkshire Hathaway um conglomerado, mas conhecido pelo seu CEO, Warren Buffett, com exposição à vários segmentos de negócios mas com certa preponderância na atuação no setor de seguros. Ambas empresas cujos modelos de negócio não sofreram grandes mudanças estruturais, que não dependiam de produtos sujeitos a modismos ou mudanças tecnológicas que comprometessem sua sobrevivência, e com alto grau de exposição ao segmento financeiro. Nesse gráfico vemos o destino das ações de ambas as empresas e dois fatores fundamentais nas decisões de investimentos: o grau de alavancagem e o tempo que se leva para ter um veredicto sobre as decisões de investimento tomadas.

Durante 10 longos anos, pela grande maioria do tempo, acionistas da Bear Stearns pareciam estar consideravelmente melhores do que aqueles que investiram na Bekshire Hathaway. Na verdade, até o começo de 2007, o veredicto parecia não só óbvio, como também irreversível. Até que rapidamente, a Bear Stearns, até então uma empresa perene do mercado, sofreu uma maré adversa fatal que causou uma falta de confiança do mercado e em questão de horas deixou de existir como empresa independente.

Alavancagem (ou leverage) é o esteróide anabolizante das finanças. Através dela, empresas transformam resultados raquiticos em retornos musculosos. Retornos sobre ativos limítrofes (ROA) como por milagre se transformam em retornos sobre patrimônio líquido (ROE) colossais. Em última instância, tal qual esteróides, a alavancagem não é um elixir universal a ser tomado sem consequências. Ela nada mais faz do que amplificar as altas e baixas nos ciclos das empresas, competências e incompetências na gestão, forças e fraquezas nos modelos de negócios.

Alavancagem não é inerentemente ruim, na verdade em várias áreas como setor financeiro, energia elétrica entre outros ela é essencial para a condução dos negócios. Mas em níveis extremos, empresas alavancadas deixam de ser ‘donas de seu próprio nariz’, deixando o mesmo como colateral por seus empréstimos. A BS estava alavancada em mais de 33:1 (US$ 33 de ativos pra cada US$ 1 de patrimônio), contra a BH com pouco mais de 2:1 (isso em grande parte devido a subsidiárias específicas que usam mais alavancagem devido sua área de atuação mas que estão isoladas da holding em casos de problemas). Ou seja no caso do Bear Stearns perdas marginais (ou mesmo a percepção de perdas) no curso normal de negócios resulta na perda substancial ou total do patrimônio que estava investido na mesma. A mera dúvida quanto a credibilididade da instituição, e da qualidade dos ativos em seu balanço, levou ao fim da empresa.

Ou seja a mesma alavancagem que em tempos mais prósperos levou a empresa ao sucesso, foi responsável pelo seu fim. A lição é altamente aplicável para investidores no Brasil. Atenção de mais é dada para resultados finais sem a consideração sobre o risco operacional e financeiro que foi tomado na geração desses resultados. Sempre existirão empresas excessivamente alavancadas para ampliar seus retornos. Podem-se passar anos para eventualmente se ter uma resposta sobre se o uso de tal alavancagem foi correto ou se o abuso de veículos como cessão de carteiras, securitização, sale-and-leaseback, empréstimos, entre outros; expôs essas empresas a riscos difíceis de prever.

Como diz o Warren Buffett: “é só quando a maré abaixa que se descobre quem que estava nadando pelado”. Essa sim uma frase de efeito que vale outras mil palavras.

Christian Bojlesen
Bojlesen Capital