SAPIENTIA MUNDANA - Bojlesen Capital

Ainda não foi muito comentado, talvez por ainda não ser motivo de preocupação, mas um passo foi dado na direção de uma política de crédito imobiliário menos responsável no mercado imobiliário brasileiro. Temos agora a dúbia honra de termos empréstimos imobiliários com teaser rate, ou seja, uma taxa inicial baixa que aumenta (reseta) depois do prazo inicial de forma substancial (que alguns estraga-prazeres diriam ser a base de boa parte da crise no mercado norte-americano no momento).

O primeiro passo de uma prática menos responsável veio com o financiamento, por alguns players, da totalidade do valor imóvel e em alguns casos os gastos com cartórios (LTV, loan-to-value de 100%, significando que 100% do valor do imóvel é financiado). Loan-to-value baixo é uma das premissas básicas da concessão racional de crédito imobiliário, uma vez que na medida que o tomador de empréstimo efetivamente investiu seu dinheiro, ele está mais propenso a pagar as prestações para não arriscar seu patrimônio. Se o valor total é financiado, qualquer queda pontual no valor do bem financiado, pode deixar o saldo devedor superior ao valor do imóvel, e quando isso acontece sabemos muito bem o que acontece. Não é a toa que um dos requerimentos básicos da Fannie Mae e Freddie Mac para adquirir hipotecas nos Estados Unidos é que o LTV seja abaixo de 80%. No caso brasileiro existe a exigência de colateral adicional para cobrir a parcela acima de 80%, mas o problema é que pequenos e graduais sinais de menor rigidez na concessão de crédito resultam em uma grande e preocupante perda de critérios quando somados.

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Finalmente está disponível uma transcrição quase integral do Annual Meeting dos acionistas da Berkshire Hathaway, empresa dirigida por Warren Buffett. Durante horas, uma platéia que cresce a cada ano (em torno de 30 mil pessoas) pergunta sobre os mais variados assuntos para Warren Buffett e Charlie Munger.

http://www.designs.valueinvestorinsight.com/bonus/pdf/Tilson_2007_BRK_Meeting_Notes.pdf

Essa transcrição é parte da publicação Value Investor Insight e está sendo publicada com anuência dos editores.

Christian Bojlesen
Bojlesen Capital

Uma rara oportunidade de ver e ouvir Charlie Munger, ’sócio’ de Warren Buffett e um investidor brilhante, na internet. Ele fez o discurso para os formandos da USC Law no último dia 20 de maio, que se encontra disponível na internet:
http://law.usc.edu/news/commencement/webcast.cfm

Um resumo estruturado dos tópicos da apresentação podem ser obtidos no Focus Investor: http://focusinvestor.com/phpBB2/viewtopic.php?t=199

Christian Bojlesen
Bojlesen Capital

Richard Feynman, prêmio Nobel de Física em 1965 e provavelmente o melhor professor do assunto que já existiu, dizia “Não se engane ou deixe enganar, e lembre-se que você é a pessoa mais fácil de ser enganada”.

No espírito dessa nobre e sábia recomendação analisaremos as constantes menções na imprensa especializada de como o índice Bovespa, medido pela sua relação Preço / Lucro, está barato. O que é impressionante dado que a exatos 5 anos atrás estava fechando em torno de 12 mil pontos, e na última sexta fechou quase em 51 mil. Será que apesar da performance meteórica do índice Bovespa, ele ainda se encontra subvalorizado de acordo com seu P/L?

Claro que o P/L como método de precificar ativos tem várias falhas, a maior delas a de ser uma medida linear para um fenômeno essencialmente exponencial, ignorando o fator crescimento (pra quem estiver contando existem outras sérias falhas como não capturar diferenças de riscos e usar lucro líquido, que nem sempre corresponde ao fluxo de caixa real da empresa).

O P/L é uma heurística, uma regra simplificada, com suas limitações; mas apesar delas tem sua utilidade em alguns casos. Mas, afinal, qual o nível das ações do índice Bovespa, medido pelo P/L?

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O excelente vídeo abaixo é apresentado por Hans Rosling, professor de saúde internacional e criador do projeto Gapminder. Promovendo a liberação de diversas bases de dados estatísticos e o uso da estatística de uma forma de fácil compreensão. Durante a explicação vários mitos causados por uma análise estática e incorreta dos dados são desvendados.

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A crise das Hipotecas Subprime nos EUA, i.e. empréstimos imobiliários de alto risco conforme modelos de crédito (o mais famoso sendo o da Fair Isaac) e pouca ou nenhuma documentação é um excelente exemplo do que incentivos mal estruturados podem fazer. Como qualquer problema grave, é impossível isolar um único fato causador. Ninguém está falando que chamadas de margem em warehouse financing, securitizações com cláusulas de buyback em casos de fraudes ou default precoce, falhas no US GAAP na contabilização de hipotecas do tipo ARM, ou outros inúmeros fatos não tenham influenciado. Mas no bom príncipio da Navalha de Occam, eliminando explicações redundantes e inversões de causa e efeito, submetemos que a causa principal foi um deslinhamento de incentivos, uma assimetria de interesses entre corretores (tanto os de imóveis quanto de hipotecas) de um lado e compradores de imóveis do outro.

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Após alguma consideração iniciamos aqui nosso Blog, que deve funcionar em paralelo com o site oficial www.bojlesen.com.br e seus artigos, focando em comentários e resenhas mais curtas sobre assuntos atuais. Enquanto no site continuaremos comentando em assuntos mais diretamente relacionados ao mercado, nosso blog procurará indicar e mostrar sites, artigos e links relevantes para os mais diversos assuntos das mais diversas ciências. Manteremos o princípio de apenas nos manifestarmos quando julgarmos termos algo relevante para falar, e tentar ao máximo adicionar algum valor nos aproximando dos assuntos de uma forma multidisciplinar, focando tópicos por um ângulo diferente.

Como disse Platão: “os sábios falam quando tem algo a dizer, os tolos falam por que tem que dizer algo”. Nos esforçaremos ao máximo para sermos sábios, por mais improvável que seja nosso sucesso nessa tentativa.

A continuidade de nosso Blog dependerá dos comentários e opiniões dos leitores, então seus comentários positivos ou negativos serão bem-vindos. E olha que evitamos quotar a famosa frase falsamente atribuída a Voltaire… “Não concordo com nada do que…”